2月份金融运行数据显示:流动性泛滥仍然是主要矛盾
2月份金融运行数据显示，我国货币信贷逆季节因素呈加速反弹态势，市场流动性恍如再度出现泛滥势头。 其背后的缘由在于出口快速增长，带来贸易顺差高企和汇占款继续攀高，另外2月份央行对市场净投放资金3860亿，从而进一步增加了基础货币投放。与此同时，商业银行贷款投放出乎意料的大幅增加，提升乘数效应，实现货币供应的进一步放大。一切根源都在于流动性这一老问题。 我们认为进一步紧缩势所难免。从方向上看，回收流动性、加快人民币升值依然是重要选择。表现在具体方式上，可能更加多样化。 金融运行呈三大特点 其一，M1、M2增长加速反弹，两者剪刀差有所缩小。反弹最快的无疑是M2，环比增加了1.9个百分点，一举改变连续此前8个月稳步回落的态势，反弹至2006年8月时的增长水平。相形之下，M1则继续保持了一年多以来的爬升态势。不过与1月份不同的是，爬升速度有所减慢，M1、M2增速剪刀差有所缩小。从过去来看，M1增长变化与M2增长变化呈反相干系。即M2增速着落时，M1增长则提速，而M1增速减缓或着落时，M2增速反而加快。如2007年1月份M2增速着落1个百分点，M1增速则提升了将近3个百分点，而2月份当M2增速提升时，M1增速则明显回落，如果剔除春节假日特别的资金投放，M1增速极可能还会着落。 其二，新增贷款继续高歌猛进，出乎市场意料。1月份新增人民币贷款5676亿，与去年同比相仿，容易被市场理解，但2月份再度新增4138亿，颇让市场备感意外。缘由有两方面：1）2007年1、2月份央行连续两次上调存款准备金率，回笼资金同时又下落货币乘数，这对2医治白癜风方法月份贷款影响理论上较大；2）2月份只有28天，再扣除春节假期、双休日，工作日更少。依照2月份贷款投放进度，一个月新增贷款将超过6500亿。从以往白癜风能完全治好吗经验来看，2月份一直是贷款投放淡月，这次反季节增长十分意外。特别是中长期贷款增速显著，固定资产投资增速的反弹压力可想而知。 其3，人民币存款增速继续走低。2月份，金融机构人民币各项存款余额为34.5万亿元，同比增长16，较1月份着落0.8个百分点。扣除季节性因素，2月份存款增速着落可能更快。其中值得注意的是，非金融性公司存款着落3648亿元，同比多着落5939亿元，这一方面可能由于对企业员工工资奖金等集中支付，另一方面则说明股市吸引力不减，吸引社会资金延续流入。 趋势不可延续 很明显，2月份我国金融运行数据显示货币供应正在出现强力反弹势头。其扩大是从两个方面来进行的： 其一，外贸顺差高企和春节期间央行对市场资金投放，使得基础货币迅猛增长。其二，银行被压抑的信贷扩大继续释放，增大全部社会的资金乘数效应。由于我国银行逾额准备金率其实不稳定，货币乘数实际上也不稳定，因此一般随着贷款投放给全部市场流动性带来间歇性冲击。1、2月份信贷的急剧扩大，是货币供应指标反弹的重要因素。 至于贷款扩大的因素则比较复杂。商业银行前期被压抑的冲动随着项目开工等加倍释放只是一方面，“115”计划开局之年也有影响，但我们认为更重要的是商行与央行、商行与商行之间的信贷博弈结果。央行对信贷监管的优势在于总量，而在信贷结构管理上，如银行与银行之间信贷市场份额、银行信贷业务行业或企业散布、信贷投放进度安排等影响较弱，一般通过发行定向票据、定向调解存款准备金率、窗口指导等进行间接调控。而在这方面，银监会监管虽更有针对性，但需要在市场监管和行政调控间寻觅平衡，这1难度一样不小。多种气力参与信贷博弈，是1、2月份新增贷款高达9800亿的重要缘由。 流动性充裕是目前主要矛盾 下落贸易顺差给基础货币投放的压力。短时间来看，我国贸易顺差延续存在的局面很难改变，其中既有我国经济发展、出口结构升级、发挥“中国制造”优势的缘由，也与出口商选择加快出口减少人民币升值损失的策略有关。改进顺差压力的方式不过两种：鼓励外汇资本流出和适当加快人民币升值。固然，采取外汇互换也是一种办法。 通过公然市场操作大力回笼资金。本次央行发行1400亿票据只是开局。我们认为下一步，央行可能还会根据各行贷款投放情况实行定向票据发行，乃至实行差别存款准备金率。或定向实行外汇互换等。3－6月份，市场到期票据其实不多，只有11400亿左右，扣除目前已对冲的，还余5000亿左右，未来对冲压力并不大，因此再度上调存款准备金率的可能性较小。 至于加息，我们认为助力央行货币紧缩、“锦上添花”也何尝不可，但其真实作用更多在于心理。就目前而言，加息既无助于遏制市场流动性泛滥，也无助于遏制银行贷款扩大，对抑制通货膨胀有一定作用，然目前其实不必要。2月份我国CPI涨幅为2.7，反弹的缘由更多的是食品季节性上涨。
